Что дает компаниям выпуск цифровых финансовых активов — РБК Отрасли

Фото: Shutterstock

Популярность цифровых финансовых активов (ЦФА) в России стремительно растет. Инвесторы проявляют к ним большой интерес: если на середину прошлого года число зарегистрированных пользователей операторов информационных систем (ОИС, занимаются выпуском ЦФА) составляло, по данным Банка России, менее 47 тыс., то к середине нынешнего оно выросло более чем в четыре раза, до 196 тыс. Но еще быстрее растет интерес эмитентов, за тот же период общий объем действующих (непогашенных) выпусков ЦФА вырос в 8,6 раза, с 17,1 млрд до 147,4 млрд руб., а их количество — более чем в десять раз, с 35 до 375. По словам гендиректора ОИС «Мастерчейн» Ивана Оперчука, сейчас уже свыше 300 эмитентов выпускают ЦФА, их число за год увеличилось в три раза.

Чем интересны ЦФА эмитентам

Цифровые финансовые активы представляют собой новый класс инвестиционных инструментов, который интересен бизнесу как способ привлечения капитала — в условиях растущей цифровизации экономики и изменения финансовых технологий они открывают новые горизонты для инвесторов и эмитентов, говорит управляющий директор «Sk Финтех Хаб» фонда «Сколково» Павел Новиков.

По его словам, ЦФА позволяют компаниям привлекать средства с меньшими затратами и в более короткие сроки по сравнению с традиционными методами, такими как выпуск акций или облигаций. Так, процесс эмиссии ЦФА может занять всего несколько рабочих дней, тогда как первичный выпуск облигаций часто занимает год. Это особенно важно для малых и средних предприятий, которые могут не иметь ресурсов для публичного размещения через классические биржевые инструменты: например, можно выпускать цифровые активы, обеспеченные дебиторской задолженностью или другими активами, и быстро получать финансирование без необходимости обращаться к традиционным финансовым институтам.

Основное преимущества ЦФА — это скорость выпуска, соглашается Иван Оперчук. По его словам, при условии проведения эмитентом предварительных процедур, онбординга (включения в систему) и идентификации их можно выпустить за несколько часов, что является «весомым аргументом» в случае острой необходимости фондирования. Также он отмечает, что ЦФА — это «конструктор», внутрь которого можно заложить разные условия осуществления выплат по обязательствам.

CEO и основатель «ЦФА Центр» Андрей Михайлишин также обращает внимание на то, что благодаря использованию блокчейн-технологий и смарт-контрактов открывается возможность структурирования новых инвестиционных продуктов со сложными ковенантами. А это позволяет развить институт венчурного финансирования и защитить как интересы инвестора, так и интересы стартапа: технология блокчейн обеспечивает надежную защиту данных и прозрачность сделок. Возможность же дробления активов позволяет инвестировать небольшие суммы в дорогостоящие проекты, привлекая новую ликвидность в инвестиционные проекты.

В ЦФА можно упаковать практически любой актив, не только финансовый, но и подавляющее большинство тех выпусков, которые мы видим в России — долговые инструменты по сути — облигации, размещаемые через блокчейн, отмечает председатель комитета по финансовым рынкам общественной организации малого и среднего предпринимательства «Опора России» Павел Самиев. Причина в том, что бизнес, особенно некрупный, сильно заинтересован в таких инструментах: их эмиссия гораздо быстрее и дешевле, чем классических, как из-за меньших транзакционных и инфраструктурных издержек, так и не столь жестких регуляторных требований в части наличия рейтинга, аудита, раскрытия информации и т.п. «В 2024 году мы видим тенденцию увеличения субъектов МСП на рынке ЦФА», — говорит Иван Оперчук. По данным платформы «Токеон», 90% эмитентов из числа малых и средних предприятий планируют сделать повторный выпуск ЦФА.

Бизнесу сейчас сложно кредитоваться из-за высокой ключевой ставки, добавляет гендиректор ОИС «Атомайз» Алексей Илясов, ЦФА же позволяют найти более выгодную структуру привлечения финансирования с учетом надлежащей оценки рисков, это удобная оболочка, в которую можно упаковывать практически любые типы активов и финансовых отношений, по сравнению с банковскими кредитами они дают более широкие возможности структурирования.

Компании-эмитенты, имеющие опыт выпуска ЦФА, также считают их перспективным способом привлечения средств инвесторов. ЦФА — очень удобный, доступный и гибкий инструмент, говорит Илья Косолапов, вице-президент по экономике и финансам группы «Эталон», которая начала работать на данном рынке в этом году и к началу ноября провела уже три выпуска ЦФА. «Нам он позволяет очень быстро, буквально за несколько дней, привлечь ровно столько, сколько нужно для реализации конкретного проекта. Выпускать классические облигации на относительно небольшую сумму, скажем, в 500 млн руб. долго, трудозатратно и в целом нецелесообразно. С появлением ЦФА это перестало быть проблемой», — проясняет он.

ЦФА «прекрасно дополняют» другие способы фондирования, считает Илья Косолапов, а расширение способов привлечения финансирования повышает устойчивость, гибкость и сбалансированность долгового портфеля. При этом компания собирается расширять и круг используемых платформ (ОИС): по ее наблюдениям, частные инвесторы в большей степени склонны осуществлять инвестиции на той платформе, которая интегрирована с якорным для них банком.

ЦФА являются простой в реализации альтернативой традиционным способам внешних заимствований, таких как кредиты и облигации, это делает их очень интересным инструментом для бизнеса, который ищет возможности диверсифицировать источники привлечения финансирования, считает руководитель венчурного направления группы «Самолет» Денис Кондрахин. Большим плюсом ЦФА является гибкость и возможность настраивать под потребность эмитента с точки зрения сроков, условий погашения, дополнительных продуктов, которые можно добавлять к ЦФА в рамках промокампаний, поясняет он.

Какие минусы у ЦФА

Среди недостатков ЦФА Андрей Михайлишин выделяет меньшую ликвидность в данном сегменте относительно рынка традиционных ценных бумаг, а также то, что хотя ЦФА и регулируются Банком России, рынок все еще находится на стадии становления, и возможны изменения в законодательстве, которые могут повлиять на его развитие: «Урегулированы не все налоговые вопросы, связанные с затратами на погашение по ЦФА для компаний-эмитентов».

Есть несколько моментов, сдерживающих компании от выпуска ЦФА, рассказывает Павел Самиев. Во-первых, рынок молодой, поэтому инвесторы не могут нормально оценить все риски, в частности инфраструктурные, то есть риски самих операторов информационных систем и используемых ими технологий, а значит, соответствующие премии за риск ложатся на эмитентов. Во-вторых, есть премия за риски, связанные с меньшими требованиями к отчетности, рейтингам, аудиту. И, наконец, если на классическом облигационном рынке уже сложился большой пул инвесторов, то на рынке ЦФА их намного меньше, что обусловлено тем, что «де-факто нет инфраструктуры вторичного рынка, операторов обмена».

Среди того, чего не хватает эмитентам на рынке ЦФА, Денис Кондрахин прежде всего выделяет определенную степень недоверия инвесторов: продукт новый и непривычный, нужно время и большое количество погашенных выпусков, чтобы инвесторы поняли, что ему можно доверять. Кроме того, он считает необходимым обеспечить для неквалифицированных инвесторов возможность вкладываться в ЦФА, которые обеспечены конкретными активами, для чего необходима работа с регулятором над тем, чтобы более детально определить механизмы защиты инвесторов.

Илья Косолапов, в свою очередь, обращает внимание на то, что сейчас ЦФА учитываются в отдельной налоговой базе, что затрудняет работу с ними, ее интеграция в общую налоговую базу по инструментам классического рынка сделала бы ЦФА «еще привлекательнее». Помогло бы развитию рынка, с его точки зрения, и повышение доступности ЦФА для населения, а также общий рост финансовой грамотности: пока мало кто знает, что такое ЦФА и где их купить, а такой инструмент зачастую просто не предлагается в банковских приложениях, а требует отдельной регистрации на специальных сайтах.

Заменят ли ЦФА классические фининструменты

Потенциал ЦФА пока не раскрыт, говорит Алексей Илясов. По его мнению, продолжая свое развитие в каких-то нишах, они вытеснят традиционные инструменты привлечения инвестиций на фондовом рынке, в каких-то станут их конкурентами: «мы уже видим частичный переток с рынка облигаций в ЦФА». Кроме того, он полагает, что на финансовом рынке токенизация может полностью заменить некоторые функции, которые сейчас выполняет инфраструктура (например, регистраторов и депозитариев), а в долгосрочной перспективе — стать фундаментом для нового этапа эволюции финансовых инструментов и, возможно, даже базовой технологией цифровой экономики.

В будущем можно ожидать дальнейшего развития рынка ЦФА с увеличением числа доступных активов, ликвидности на рынке и улучшением регуляторной базы, вместе с развитием вторичного рынка цифровых активов это может привести к тому, что ЦФА займут значительное место в инвестиционных портфелях как индивидуальных инвесторов, так и институциональных игроков, считает Алексей Михайлишин.

Другие эксперты не столь оптимистичны. Сегодня ЦФА не должен рассматриваться как инструмент, заменяющий традиционные финансовые инструменты, считает Иван Оперчук: их выпуски в 2023–2024 годах в 90% случаев — это короткие цифровые облигации сроком до одного года. По его мнению, потенциал ЦФА лежит в плоскости токенизации «активов реального мира» (RWA), таких как поставка товаров, осуществление прав по ценным бумагам, прибыли компаний от конкретных проектов и т.д.

«Несмотря на преимущества ЦФА, они не могут полностью заменить классические формы привлечения капитала, а призваны дополнить этот рынок новыми инструментами», — соглашается Павел Новиков. Традиционные инструменты, такие как акции и облигации, имеют устоявшуюся инфраструктуру и механизмы функционирования, которые обеспечивают высокую степень доверия со стороны инвесторов, поясняет он.

ЦФА — это не конкурент классическим финансовым инструментам, а альтернатива, достаточно нишевая история, полагает Павел Самиев. Более перспективны упакованные в ЦФА не долговые обязательства, а другие активы, которые таким образом смогут приобретать ликвидную форму.

В качестве примера «новаторского применения ЦФА» можно привести мотивационную программу «Норникеля», рассказывает Алексей Илясов. Обычная практика поощрения сотрудников в зависимости от результатов деятельности компании — опционные программы, дающие им право приобрести акции работодателя по заранее установленной цене (Employee Stock Option Plan, ESOP), говорит он, и, как правило, они распространяются только на топ-менеджмент. В данном же случае все сотрудники со стажем работы более года получили цифровые финансовые активы мinetoken, привязанные к стоимости акций «Норникеля». На эти ЦФА начисляются выплаты, аналогичные дивидендам, их обладатели могут продавать и покупать ЦФА на вторичном рынке и участвовать в голосованиях на равных правах с акционерами. Программа рассчитана на пять лет, по истечении которых ЦФА автоматически продаются эмитенту. «В ближайшем будущем ЦФА выглядят альтернативой pre-IPO для перспективных компаний: они могут давать инвесторам права на владение, торговлю, участие в голосованиях, получение выплат, аналогичных дивидендам», — добавляет Алексей Илясов.